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　　月初还在抛售潮中挣扎的日债，如今出现回暖迹象。

　　10月23日，日本10年期国债收益率盘中下跌10.9个基点至2.759%，创8月初以来最低。同日，多期限日债收益率触及数周低位。日本20年期国债收益率盘中下跌8.9个基点，至3.582%。30年期日本国债收益率盘中下跌6.5个基点，至3.817%。

　　事实上，在本轮回落之前，日本长期限国债收益率因通胀、财政支出与全球债市抛售担忧已升至数十年高位。2026年9月以来，日本10年期国债收益率突破3%并在10月继续上行至3.11%，创下1996年以来新高。

　　而近日日本国债市场的回暖，涉及多方面原因。

　　上海对外经贸大学日本经济研究中心主任、教授陈子雷对上证报记者表示，一方面，私人部门，包括商业银行及投资信托等金融机构，对日本国债的增持幅度显著上升。另一方面，本轮日债收益率下行反映了海外资金回流，日债增持幅度增加的局面。

　　日本证券业协会10月20日公布的数据显示，截至9月30日的上半财年，日本投资者对本国国债的净买入规模达到18.8万亿日元，为17年来比较高 水平。此外，当日20年期日本国债拍卖的投标倍数达到5.84倍，远高于上次的4.01倍及过去12个月均值3.73倍，为有记录以来比较高 。

　　日本多家主要寿险机构近日纷纷表示将在本财年下半年维持或增加对国内债券的购买。

　　日本邮政保险表示，计划增加日元计价债券的购买。大同生命则上调了增加国内债券持仓的计划，增持将主要通过公司债进行。与此同时，明治安田生命保险计划维持日本国债持仓大致不变，同时卖出收益率较低的债券，转而配置收益率较高的证券。

　　法国兴业银行策略师Stephen Spratt表示，寿险公司似乎可能会上调本财年下半年对日本国债的配置意愿，国内需求正开始回升。

　　市场分析认为，这一资金流向转变的核心驱动力，在于此前日本国内债券收益率的持续攀升：日本10年期基准国债收益率年内已累计上行逾80个基点，开始对滞留海外的日本资本形成引力。

　　陈子雷介绍，资本回流主要可从两方面观察。其一，从美国看，市场对中期选举前景存在担忧，中东冲突趋于长期化，通胀压力与油价波动风险尚未消除，美国经济下行压力有所上升，这些因素会抑制市场风险偏好，构成资本回流的重要驱动之一；其二，从日本看，随着市场对日本央行加息的预期升温，日本可能进入利率上行周期，若加息推动日元升值，借入日元的融资成本上升，套息交易利润被压缩，未对冲的海外头寸还将面临汇兑损失，通过压缩套息交易空间和改变本土与海外资产比价，促使资金回流。

　　除了日本本土资金回流，外资也在买入日债。

　　日本财务省数据显示，10月12日至16日当周，外资买进日债14542亿日元，此前一周则为10802亿日元。日债在全球资金池中的竞争力发生了变化，瑞穗银行驻伦敦高级策略师中岛正之在一份研究报告中称：“随着日本国债收益率上升，在进行汇率风险对冲后，本国债券的相对吸引力有所提升，这可能促使资金从海外资产流回日本固定收益市场。”

　　此外，在美股科技股遭遇抛售之际，投资者纷纷转向包括日元、日本国债在内的传统避险资产。大和资本市场经济研究主管克里斯·斯库利纳在谈及近期债券市场时表示，AI带来的不安情绪、油价上涨以及法国市场的风险，都令投资者的风险偏好有所下降，并推动美国、英国和日本国债收益率回落。

　　展望后续，日债收益率如何演绎仍存在很大变数。

　　陈子雷认为，本轮日债收益率下降已提前反映出市场对日本央行加息的预期，但出于对日本经济及财政状况以及投资者对日本公共债务规模上升风险的顾虑，不会出现根本性转变。因此未来日债收益率持续或大幅下行的可能性并不太高。

　　“日本央行自采取加息政策以来持续减少对日本国债的购买，而本轮日债收益率下降主要由私人部门增持日债所形成，这与日本央行减少国债购买规模形成了较好的替代关系。但未来私人部门、外国资本能否持续增持日债，实现平稳过渡，仍有待观察。”陈子雷说。