白糖：天气影响暂难证伪 市场缺乏新指引
（张笑金，从业资格号：F0306200；交易询问 资格号：Z0000082）
〖壹〗、 原糖：本周原糖期价冲高后深幅调整。消息方面：世界 糖业组织（ISO）预计，2026/27榨季全球食糖市场将出现20万吨的供应短缺。除巴西外的主要产糖区（包括欧盟、泰国和中美洲）合计产量预计将减少约440万吨 ，但这一减量有望被巴西2026/27榨季制糖比提高所带来的增产所抵消 。ISO预计该榨季全球食糖消费增速仅为0.5% 。ISO还将2025/26榨季的全球供应过剩量从此前5月预估的220万吨下调至110万吨。
〖贰〗 、 国内现货：广西制糖集团报价区间为5190~5270元/吨；云南制糖集团报价4990~5030元/吨；加工糖厂主流报价区间为5570~6050元/吨 。配额内进口估算价4650~4720元/吨 ，配额外进口估算价5900~6010元/吨 。
〖叁〗 、 原糖小结：本周原糖基本面并无新的消息指引，远期天气升水不改。巴西农业部公布8月上半月中南部生产情况 ，数据显示 ，8月上半月食糖产量331万吨，同比下降7.9%；截至8月15日 ，26/27榨季巴西中南部甘蔗累计压榨量达到 3.616亿吨 ，较上一榨季同期增长 2%；食糖累计产量 2023 万吨，同比下降11.7% 。秋冬季节超强厄尔尼诺发生概率仍较高 ，市场仍在天气升水的影响之中 ，未来短期关注巴西产量情况，特别是随着糖价上行制糖比是否发生变化 ，中期关注北半球估产 。
〖肆〗、 国内小结：本周现货市场费用 缓慢回升 ，成交尚可。从广西8月产销数据来看，单月销售72万吨，同比增加46万吨 ，超多年同期水平；截至8月底库存150万吨 ，同比增加79万吨 。库存问题压制盘面有一段时间，市场暂时没有新的利空消息 ，更多是对新榨季继续增产的担忧 ，距离兑现尚有一些时间 。与此同时，厄尔尼诺天气对市场情绪的影响犹存 ，加之原糖提振 ，短期可继续保持震荡偏强思路。关注未来进口端情况 。（张笑金 从业资格号：F0306200 交易询问 资格号：Z0000082）
棉花：多重因素扰动，上有压力下有支撑
（孙成震 ，从业资格号：F03099994；交易询问 资格号：Z0021057）
世界 市场方面：宏观与天气均有扰动 ，美棉期价宽幅震荡为主 。宏观层面来看，近期事件较多 ，主要关注点在于美联储9月加息预期以及美伊冲突进展。近期美联储9月加息预期摇摆不定 ，此前9月加息25BP概率一度超过60%，随着近期美国就业数据公布加息预期略有回落，关注后续预期变化。美伊冲突近期再度升温 ，原油费用 走势偏强 ，海运及棉花替代品费用 上涨，对棉价也有较大扰动 ，关注冲突进展 。天气方面 ，厄尔尼诺现象已经正式出现，且四季度发展成为超强厄尔尼诺概率较大 ，市场对此较为担忧 ，预计后续天气扰动仍将持续 。从近期数据来看，截至9月1日 ，受D1-D4级别干旱影响美棉面积占比环比小幅增加7个百分点至59% ，绝对值偏高，但美棉优良率却环比增加2个百分点至39% ，同比下降18个百分点。从美棉生长期天气数据来看 ，即使近期关于干旱及美棉优良率数据有小幅波动，但是相较去年同期天气状况均明显恶化，因此本年度美棉单产大概率会同比下降 ，市场对于USDA8月报仅将2026/27年度美棉产量预计值环比小幅下调2万吨至296.3万吨有一定质疑 ，关注USDA9月报是否会有调整 。综合来看，短期宏观 、天气均有扰动 ，不确定性相对较大 ，多空双方均有故事可讲，预计短期美棉仍将宽幅震荡运行 。
国内市场方面：上有压力 ，下有支撑 ，震荡为主。近期郑棉多空因素均有，利多因素主要是预期端 ，包含天气扰动 、旺季表现、开秤费用 、新年度供需格局等 。利空因素主要是认为供应压力在逐渐增加 、天气等扰动不及预期、棉价上行驱动有限等 。我们认为在新棉没有上市之前 ，天气扰动无法完全证伪，但是随着上市的临近 ，讲故事的窗口期正在逐渐收窄 ，具体影响程度究竟如何即将在9月末见分晓，近来 市场主流声音认为2026年天气实际影响相对有限。需求方面，近来 已经进入“金九银十”传统需求旺季 ，我们看到纺织企业开机负荷环比已经有所回升 ，从当前纺织企业原料及库存数据来看，原料库存储备高于去年同期水平 ，产成品库存低于去年同期水平 ，产业链库存结构相对健康，预计2026年“金九银十”传统需求旺季期间需求端会有边际好转 ，对棉价有一定支撑 。展望未来 ，我们认为棉价上方压力在逐渐增加，但短期下方支撑同样较强 。一方面抛储持续进行 ，且本年度新棉上市时间较往年稍有提前 ，后续供应压力将逐渐增加，且留给天气题材交易的时间窗口在逐渐收窄 ，棉价的上行驱动多在预期端 ，近来 并无较多新增上行驱动，突破前高难度较大。下方支撑主要是在于需求旺季边际好转以及新年度国内棉花供需格局收紧的预期，需求端已有表现 ，新年度国内棉花库销比下降也是大概率事件 ，我们认为当前棉价对此已有反应，因此该预期对于棉价更多是支撑而不是利多驱动 。综合来看 ，短期郑棉上有压力下有支撑 ，预计短期郑棉宽幅震荡运行为主，静待各种事件落地 。
免责声明
本报告的信息均来源于公开资料 ，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 ，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，报告仅面向我公司客户中的专业投资者客户。我们已力求报告内容的客观 、公正 ，但文中的观点 、结论和建议仅供借鉴 ，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。
