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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：cici
茶百道 ，这家曾被视为“新茶饮第二股”的明星公司，如今正面临上市以来最严峻的危机。 2026年10月13日 ，香港证监会一纸指令 ，令茶百道股票自当日上午9时起暂停交易。停牌原因直指其IPO可能被人为操纵，意图就股份需求营造非真实表象 。停牌前最后一个交易日 ，茶百道收盘报4.035港元 ，较17.5港元的发行价累计下跌约76.9%，市值仅剩59.62亿港元 。
从上市首日即破发的“资本弃儿 ” ，到因涉嫌欺诈发行被监管停牌的“问题公司 ” ，茶百道在短短一年半内走完了许多企业十年都未必经历的跌宕曲线。而在这条曲线背后，既有IPO环节可能存在的“虚假需求”疑云，更有经营基本面的系统性疲软 。
从业绩数据看 ，公司经历了典型的“上市即变脸 ”：2024年营收与归母净利润双双大幅下滑 ，2025年虽在低基数上实现反弹，但盈利规模仍远未回到2023年的水平 。更值得警惕的是 ，加盟商正在加速流失 ，单店销售持续走弱，门店扩张几乎停滞 ，而收入结构中对加盟商的一次性设备销售依赖上升 ，持续性经营收入却在萎缩。
茶百道IPO操纵疑云制造虚假认购需求 、募资款回流承配人？ 中金“看门人 ”责任待考
香港证监会的调查指向一个核心指控：茶百道的首次公开招股可能被人为操纵，以营造虚假或非真实的股份需求表象 。这意味着 ，当初看似“机构热情尚可”的认购数据 ，可能并非市场真实意愿的反映 。
回溯2024年4月的配售结果，疑点早已浮现。茶百道公开发售仅获0.5倍认购 ，散户中签率100% ，市场参与度极低 。世界 配售虽录得1.11倍“轻微超额认购 ”，但承配人高度集中：前五大承配人占比52.11%，前前十 占比86.75% 。这种“散户冰封 、机构勉强、高度集中 ”的配售结构 ，本身就与“市场需求旺盛”的叙事存在张力。
证监会披露的操作手法进一步揭示了一种可能的闭环逻辑：部分IPO募资款项可能已根据上市公司与可疑集团之间未披露的协议 ，被秘密转出上市公司，用作投资金融产品 ，从而实现募集资金的回流 。简言之 ，表面上“卖出去 ”的股票，其背后的资金可能来自精心安排的关联方 ，而非真正的独立投资者 。
上市首日遭遇股价重挫 ，跌幅高达27%，公司以每股17.5港元的费用 发行 ，然而开盘价仅为15.74港元 ，市场反应较为冷淡。随后，股价表现疲弱 ，公司市值从上市初期的逾200亿港元缩水至近来 不足60亿港元 ，累计下跌逾七成。茶百道在停牌前股价收报4.035港元/股 。
在这场风波中，中金公司作为茶百道IPO的独家保荐人及独家整体协调人，其角色备受关注 。在港股IPO中 ，保荐人承担着“看门人 ”的法定职责 ，需对招股章程的真实性进行尽职审查，并在配售环节穿透核查承配人的实际控制关系和资金来源。当公开发售认购不足 、世界 配售高度集中于少数承配人时 ，保荐人本应有义务识别并质疑其中的异常信号 。若调查最终证实中金在筛选承配人 、确认认购资金穿透性等方面存在履职缺失 ，其“看门人”身份将面临严峻审视 。
证监会行政总裁梁凤仪表示，对任何形式的操纵IPO、操控费用 或制造虚假市场行为奉行零容忍政策。调查仍在进行中 ，茶百道股票将继续暂停交易 。
茶百道增长乏力 、业绩颓势显现：门店扩张失速 、加盟商年流失率达17%
上市之前 ，茶百道的全年业绩还保持着业绩双增 。2021年至2023年，茶百道实现营收分别为36.44亿元、42.32亿元和57.04亿元 ，分别同比增长237.40% 、16.12%和34.80%；实现归属净利润分别为7.56亿元 、9.54亿元和11.39亿元 ，分别同比增长276.82%、26.26%和19.37%。
通过2021-2023年业绩概况，我们可以看到 ，虽然茶百道的业绩增速较2021年出现了较大幅度下降 ，但仍然维持着营收 、归母净利润双增的状况 。然而，茶百道业绩双增相对较为优秀的财务状况，在上市之后戛然而止 。
2024年上市当年 ，营收同比下降13.8%至49.18亿元 ，归母净利润更是暴跌58.6%至4.72亿元，较2023年的11.39亿元接近腰斩。2025年归母净利润虽反弹至8.05亿元、增速高达70.5% ，但这一高增长主要源于2024年的低基数效应 ，其绝对盈利水平仍明显低于2023年的11.39亿元，营收也仅恢复至接近2023年水平 。换言之 ，2025年的“高增 ”更多是修复性反弹 ，而非重回上市前的增长轨道 。
2025年全年，茶百道终止合作的加盟商达1218个 ，流失率17.06% ，较去年同期进一步提升。更值得警惕的是，这些离开的加盟商中 ，绝大多数是主动退出 ，而非公司主动清退。2026年上半年，又有497家加盟商终止合作，其中仅12家为公司主动终止 。
加盟商的去留 ，是单店盈利能力的直接投票 。华泰证券的测算显示 ，单加盟店获得的货品销售年化收入约51.9万元，同比下滑5.5%。
与此同时 ，门店扩张持续大幅下滑 。2021年净增门店一度高达2 ，837家，2022至2023年仍维持在1 ，284至1 ，440家的水平 。但2024年上市当年，净增骤降至594家 ，较此前三年直接腰斩；2025年进一步萎缩至仅226家 ，与2021年的峰值相比，净增规模已缩水超过九成。从年均净增数千家到全年仅净增两百余家 ，茶百道门店扩张的失速 ，已不是增速放缓，而是接近停滞 。
